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中金固收:转债的“最后48小时”是怎样的?

更新时间:2019-11-08 18:50:18  点击数:2976

资料来源:CICC固定收入研究

可转换债券市场战略展望

在这一轮的最后48小时会发生什么?杰西·利弗莫尔(Jessie Livermore)曾经说过,“一轮市场运动,其中大部分发生在整个过程的48小时内,是持仓最重要的时候。换句话说,在这段时间里,你必须找个位置,站在地板上。”这句话在股票市场上很容易验证。过去两天包括对市场统一的热情和对退出者的恐惧。当然,这并不是说超过一半的市场将在48小时内完成,但这样一个时间节点确实值得等待——无论投资者是否改变了看法。

然而,在可转换债券市场中,也存在类似的情况(我们将根据近年来的情况在后面进行解释)。一个有趣的想法是,如果我们能看到48小时还没有到来,我们可以放心地等待。另一方面,如果它已经到达,我们可以观察出发的时间——这是个好主意,但是不幸的是,一天中的k线图总是出现在屏幕的最右端。这样的时刻是否已经到来并不那么直观。然而,这并不妨碍我们用一些规则和一些更仔细的观察来接近真相。让我们做些尝试,恢复交易。我们对每轮价格的“最后48小时”筛选规则如下:

1.由于这是一轮市场价格的结束,这样的一天应该出现在可转换债券指数被安排在多个位置的条件下。至少当天的开盘价和收盘价应该高于5日线,5日线也应该高于20日线。

2.由于市场的最后一段充满了情绪因素,情绪应该指向一个相对兴奋的状态,至少两天内不应该有明显的反弹。通常,它应该是两条无可争议的正线(不是交叉线或高低运动等)。);

3.可转换债券的一个特点是:起点总是由两个轮子驱动,所以起点本身会相对较强。那么我们不妨以起点为标准来要求这个终点:最近两天的总涨幅不应低于二连阳的累计涨幅,这是市场初期的关键因素。

4.在过去的30个交易日里,交易量至少要达到分位数的85%。

合格的案例不多,但也有很多。至少从2014年开始,这48个小时已经出现在可转换债券市场的各个领域。我们不妨从近到远逐段地看它:

1.今年1月至4月,起点为1月4日至5日,过去两天累计增长2.1%。从那以后,似乎会有两个“最后48小时”,但实际上三月底的那个已经跌破了5天线,事后看来这更能自救。因此,这段时间的最后两天是今年2月底的两天。当时,市场交易仍在快速扩张(尽管这两天在过去很长一段时间内都是高峰期),但后来有所回落。当市场欢迎下图中最后一个红色方框时,成交量和价格之间出现了明显的偏差。当时发生了另外两件事:1)年初定义的easyball已经完全消失;2)高溢价品种已开始运作,连续10个交易日上涨3%。

2.2018年1月可能是市场讨论中最短的时期,但正如我们之前所说,尴尬的是那一年也是这个时期。市场的起点也是一年中的前两天,累计涨幅为2.3%,市场的热情得到了激发。2018年1月23日和24日,市场达到上述标准。然而,可转换债券指数在短暂下跌后经历了又一次冲刺(下图最右边的红色方框),但那段时间的高度明显不同于上一次(已经出现在10天平均线以下)。

3.2017年年中,起点是6月初的两天,累计涨幅约为1.9%。当年8月初,在达到上述标准两天后,可转换债券指数很快跌破48小时的起点。与上述两段类似,不到一个月后,可转换债券指数又进行了一次冲刺,但也未能形成突破,而这一次量价偏差非常严重。

几次讨论和总结:

1.过去的48小时也存在于可转换债券市场,这与人们的心理规律有关。它的出现不一定意味着市场的结束(但实际距离并不太远),但对于风险偏好低的投资者来说,“快钱”已经赚到了,那么市场几乎肯定会放缓。即使对于高风险承受能力的投资者来说,在这种宣泄情绪的上升之后,市场也应该从交易的角度受到更严厉的审视。

2、48小时后,左边两条日本线的出现也将成为市场的“关键点”,如果低于这一点,就等于给当时的人群泼冷水。届时,入场费将很快成为一个拦路虎,阻碍后续市场的发展,并应在那时离开。另一方面,如果可转换债券市场在去世一段时间后再次突破这一关键点,这将是一个准入信号——2014年,市场刚刚开始像这样上涨。

3.如何做交易,结合其他指标和观察,答案也可以很快找到。例如,在过去的48小时里,领先的、主流的还是落后的品种在增加?当滞后品种也能给出一个好的答案时,我们一般会建议离开(我们基本上不建议投资者考虑所谓的滞胀品种,这就是为什么);

4.投资者可能已经发现,在“最后48小时”之后,市场还会有两天的类似水平。这两天非常重要,但在大多数情况下,要么是体积下降了一步,要么是高度不够高,无法开辟新的空间。事实上,这更像是资金自助的需要。在可转换债券的历史上,这通常是兑现收入的最后一个窗口。

在市场方面,我们坚持以前的观点,即可转换债券的可配置购买已经过去,进入持有或竞争交易阶段。目前,创业板正面临周线阻力区的挑战,但挑战与机遇并存——突破后,周线阻力和月线阻力形成共振,消费领导者的大调整似乎也在为这样的机遇做准备。投资者不妨看看上述时刻是否会再次出现。此外,现金的时机,投资者也可以参考上一轮“本轮,将以何种形式结束”来决定是否兑现。在结构上,以前的可转换债券投资者比股票投资者有一定优势(低估值、强保护和不对称),但现在的任务是缩小他们之间的距离。因此,购买的目标要么是强股权(低溢价),要么是正股权有上升趋势,要么是流动性足够好(之前有周报专门讨论流动性供参考)。

一周的市场回顾

本周,在周一突破关键整数点后,股市情绪有所克制,整个星期基本持平。周四(本周最后一个交易日),主要股指先是下跌,然后上涨,在整数点得到支撑。总体而言,随着上周基准下跌的消息,本周市场实现了惯性的延续,但关键阻力领域的压力已经反映在指数水平上,其背后是先行板块需求的必要调整(主要体现在创业板),其他板块的有效延续不足(主要体现在上证50)。就营业额而言,周一之后,日营业额连续三天下降,本周平均为6300亿元。就行业而言,轻工业、通信、化工、房地产和非白银行业本周领涨,食品饮料、农牧业和军工行业垫底。农业、畜牧业和医药业周二领涨,而房地产、证券交易商、食品和饮料业周四领涨,计算机和电子等技术略有调整。本周,可转换债券指数上涨0.68%,平价指数上涨1.34%。蓝标、东银、中莱和李三可转换债券领涨。可转换债券的整体平价溢价下跌1.35个百分点。此外,格力可转换债券开始下调,蓝标和创达触发赎回。

?本周,宣布了五项新的可转换债券计划,分别是火炬电子(6亿元)、思奇(2.71亿元)、戈尔控股(40亿元)、比尔菲尔德(6.89亿元)和星森科技(6亿元)。中国证监会已经接受了和君股票(2.1亿元人民币)、三祥新材料(2.05亿元人民币)和百达精工(2.8亿元人民币)三项新的可转换债券计划。起重机股份(12.5亿元)、金牌厨柜(3.92亿元)、振德医疗(4.4亿元)、重庆建筑工程(16.6亿元)、厉安德设备(2亿元)、科来机电(1.8亿元)通过了发展审批委员会的审批。此外,永创智能(5.12亿元)和金轮股份(2.14亿元)也获得批准。目前,已批准发行15张优惠券,价值715.3亿元,其中大部分低于10亿元。过去有24张价值787.5亿元的优惠券未获批准。

?本周没有新的计划接受私募股权。

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